Loyalist Group Limited (LOY.V)
Current Price: $0.425
Market Cap: $65.15M
Outstanding Shares Basic: 153.29M
Présentation:
Loyalist Group Limited («Loyalist») est une entreprise qui est propriétaire et exploitant d’établissements d’enseignement de l’anglais comme langue seconde et de programme de formation de carrière. Les établissements sont situés dans les grandes villes canadiennes suivantes : Toronto, Vancouver, Victoria et Halifax. Le groupe exploite présentement 25 campus sous différentes bannières acquises au cours des dernières années. Entre 2011 et 2014 Loyalist s’est porté acquéreur de 16 écoles. Loyalist veut se positionner comme le leader de l’industrie dans le domaine de l’éducation international au Canada, principalement par le biais des acquisitions passés et futurs ainsi que par la consolidation de ses opérations.
Opportunités :
Il s’agit encore d’un secteur très fragmenté avec beaucoup de joueurs. La majorité des compétiteurs sont de petites entreprises privées qui n’ont pas suffisamment de capital pour considérablement croitre leurs activités et devenir public. Ainsi, Loyalist peut se démarquer en développant sa marque de commerce qui est déjà bien réputé et connu dans le milieu. Certains des campus ont ainsi été renommés afin de profiter de la réputation des marques de commerce les plus enviables et convoitées par les élèves. La compagnie veut maximiser les revenues et la profitabilité en créant des synergies entre les différentes unités d’opérations acquises au cours des dernières années. J’estime à environ 10% la part de marché canadienne au niveau des cours d’anglais comme langue seconde pour Loyalist (60M$ sur un marché d’environ 600M$ selon statistique canada).
Loyalist tente aussi de développer des nouvelles opportunités d’affaires. Ils sont présentement à tester un programme pilote de résidence pour étudiant sur le campus. Au 30 septembre 2014, la compagnie avait 204 espaces de vie pour héberger des étudiants. Le but est d’ajouter environ 50 espaces par trimestre. Cette initiative a généré des revenus modeste de 255K$ dans le dernier trimestre, mais démontre la volonté de la direction à maximiser les revenus potentiels. Ces logements sont loués car Loyalist ne possède aucun immobilier. Loyalist travaille aussi sur un programme de franchise. Les franchises sont disponibles hors du Canada pour ainsi tenter de récolter des revenus pour des étudiants résidants à l’étranger. Au 30 septembre 2014, il y avait 4 licences en place avec des frais initiaux de 100K$ et des royautés de 5-20% (revenus très modeste en 2014).
La principale opportunité de croissance pour Loyalist demeure sa stratégie d’acquisition. La compagnie a été extrêmement agressive depuis 2011 avec 16 acquisitions, mais ne semble pas vouloir diminuer la cadence. En novembre 2014, Loyalist a signé une entente de financement de 18.5M$ dont 3,5M$ en marge de crédit et 15M$ pour financer des acquisitions. Les dernières acquisitions ont été réalisées pour des ratios Prix d’achat/Revenus entre 0,5-1 ou 5X l’EBIDA. On pourrait ainsi s’attendre à une augmentation des revenus de 15-20M$ pour 2015 si une acquisition significative est réalisé avec les fonds (15M$). Le taux d’intérêt négocié est de prime plus 1,25-1,75% dépendamment du ratio dette/EBITDA. Ce taux est très agressif et démontre de la confiance de la part de l’institution financière. Finalement, je pense qu’avec des taux aussi bas, le financement par dette est beaucoup plus avantageux pour les actionnaires que l’émission d’actions. Ce qui fut le cas par le passé ou à plusieurs reprises les actionnaires ont étés dilués.
Événements récents
En novembre 2014, Loyalist a procédé à l’acquisition d’une agence de recrutement basé en Corée du Sud (Uhak). Uhak à générer des revenus de 10,3M$ en 2013 et un profit net de 1M$. Loyalist prévoit tirer des profits de 2M$ de cette acquisition dès la première année. Cette firme place pour 40M$ de frais d’inscriptions dans différents établissements. Le prix d’acquisition est de 8,1M$ dont 5,3M en cash et 2.8M$ seront payés en émettant 5,384,615 action à 0,52$. Cette acquisition a donc encore dilué la capitale action de l’entreprise. Toutefois, 2,2M de ces actions sont en fiducie pour une période allant jusqu’à 24 mois.
Le 12 janvier 2015, Loyalist annonce l’acquisition de Kim Okran, une deuxième firme de recrutement en Corée du Sud. Cette dernière à des revenus de 4,7M$ et un EBITDA de 0,9M$ en 2013. Elle place pour 20M$ en frais d’inscriptions. Uhak était le plus important joueur en Corée du Sud alors cette acquisition renforce la présence de Loyalist dans ce pays très important au niveau mondial pour le nombre d’étudiant pour l’anglais comme langue seconde. L’acquisition s’est fait avec un montant de 3,9M$ en comptant et une balance de 1,4M d’actions émises à un prix de 0,52$. Il est important de noter que 75% de ces actions ne seront pas émises avant 12 mois.
Ces acquisitions permettent à Loyalist de se développer verticalement. Ceci devrait à la fois augmenter les revenus d’inscriptions et diminuer les frais d’acquisitions de nouveaux étudiants. En effet, il semble que de 20 à 30% des revenus d’inscriptions aux écoles d’anglais comme langue seconde sont versés à des agences de placements. En poursuivant les acquisitions d’agences de recrutement, Loyalist vise autant à créer des synergies qui réduiront les coûts d’exploitation des établissements scolaires et augmentera les revenus.
Certain se demande probablement pourquoi la Corée du Sud. Selon les études, le pays qui fournit le plus grand nombre d’étudiant canadiens pour l’apprentissage de l’anglais comme langue seconde est la Corée du Sud avec plus de 22,000 étudiants ou 15%. Suivi de près par le Japon (14%), l’Arabie Saoudite (13%), le Brésil (12%) et la Chine (10%).
Résultats
Revenus de 19,6M$ au Q3 2014, profit net de 1,9M$ et BPA de 0,012 dilué. Pour les 9 mois au 30 septembre 2014, le BPA est de 0,032. Comparativement à 0,024 pour les 9 mois de 2013.
Important de souligner les frais d’acquisition d’entreprise aux résultats qui s’élèvent à 2,3M$ (1,3M$ en 2013) pour les 9 mois. Ces frais représentent 0,015$ par action. Ainsi le BPA ajusté serait de 0,055 en éliminant ces frais non récurrent pour 9 mois. Si on assume que Q4 ne générera aucun BPA car historiquement Q4 est le trimestre le moins rentable chez Loyalist, on obtient un BPA ajusté de 0,055 pour 12 mois. Avec un ratio conservateur (pour une entreprise en croissance) de 10X le P/E l’action se transigerais à 0,55. Ce qui représente une croissance d’environ 30% du titre à sa valeur actuel de 0,425.
Il y a environ 10% de la croissance des revenus qui est de source organique. La balance de la croissance découle des acquisitions. Variation de 90% versus Q3 2013 pour les revenus. Croissance des revenus depuis 5 ans de 5,514%.
Au niveau du bilan : peu de cash en encaisse, 231K$. Toutefois le Q3 est plutôt difficile côté cash-flow dû à la saisonnalité de l’encaissement des frais d’inscriptions. Ce qui explique 1,8M$ cash utilisé dans les opérations.
Working Cap de 4,3M$ et avec l’entente bancaire signé, aucun problème de financement à prévoir pour subvenir au besoin de liquidité pour les mois à venir.
Analyse
L’action m’intéresse principalement car elle se transige présentement très près de son niveau de support. Celui-ci semble être entre 0,40 et 0,42. Depuis septembre 2012 le titre n’a jamais descendu plus bas que ce niveau de support. Le titre a été quelques mois en 2013 et 2014 aux alentours de 0,65-0,70. Depuis Mai 2014, le titre est très volatile se transigeant entre 0,42 et 0,50 avec quelques pointes autours de 0,55.
Le titre de Loyalist obtient de bon volume moyen d’environ 390K par jour. Le titre est suivi par Fabrice Taylor du President’s Club ainsi que par des analystes. Loyalist a aussi été classé au 3ieme rang des PROFIT 500. Tous ceci contribuent à faire de Loyalist un titre qui est déjà très visible par les investisseurs et relativement liquide. Il y a aussi quelques articles sur seeking Alpha.
J’ai de la misère à justifier que LOY.V se transige encore dans les bas .40 avec le potentiel et le niveau de risque relativement faible selon mon analyse. En effet, le marché est en croissance la compagnie viens de signer une entente de financement de 18,5M$ et les gestionnaires ont démontré une bonne capacité à intégrer rapidement les nouvelles acquisitions. En plus, le marché n’est pas susceptible d’être affecté en cas de récession étant donné la nature des cours qui sont enseignés.
Ma cible pour 2015 est de 0,70-0,80 basé sur des acquisitions par endettement sans dilution importante de capital et une croissance organique soutenus par les synergies des dernières acquisitions ainsi qu’une consolidation des activités afin de réduire les frais d’exploitations. Contrairement à d’autres titres qui sont suivi sur Espace Micro-cap et qui ont le potentiel de faire des rendements supérieurs à 100% sur 1an mais qui sont plus risqué, je crois que LOY.V peu facilement procurer un rendement de 40%-50% avec un niveau de risque que je juge plus faible.
Disclosure : Je suis long LOY
